粉末冶金匠心獨造

東睦股份是國內(nèi)粉末冶金行業(yè)龍頭企業(yè),國內(nèi)粉末冶金市場占有率超過1/4。公司始終秉承技術(shù)立企、品質(zhì)傳承的概念專注粉末冶金零件研發(fā)和市場推廣,順利實現(xiàn)了VVT/VCT零件的國產(chǎn)化替代,目前公司變速箱零件也取得了較大突破,未來將接棒VVT零件成為明星產(chǎn)品。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,產(chǎn)品項目延展性極強,深耕細作,未來業(yè)績有望繼續(xù)保持高速增長。

高研發(fā)投入,內(nèi)源動力十足

公司始終保持較高的研發(fā)投入,為公司提供了源源不斷的內(nèi)生增長動力。過去5年東睦歸母凈利CAGR高達42.38%,證明其高成長屬性。2018H1公司研發(fā)投入高達5,084.36萬元,同比增長6.49%。2017年完成新產(chǎn)品開發(fā)960個,并取得近100個項目定點,公司預(yù)計這些新項目峰值年銷售額約7億元。東睦股份在專利授權(quán)方面也取得了累累碩果。

“小而美”的優(yōu)質(zhì)標的

東睦股份自上市以來一直保持著“小而美”的特點,財務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)良。資產(chǎn)負債率遠低于行業(yè)平均水平,2018年公司三季報顯示,公司資產(chǎn)負債率僅為16.52%。費率保持穩(wěn)定,公司13-17年三費率保持在18%左右的水平,17年為18.42%,費用控制得當(dāng),且三費中研發(fā)費用(歸管理費用項下)占比較高。

財務(wù)費用支出持續(xù)壓降,截至17年末,公司短期借款、長期借款均為零,財務(wù)費用占三費的比重僅為0.41%。我們認為在費用開支穩(wěn)定的情況下,更多地投入到產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能投放以及管理激勵中,能夠刺激生產(chǎn)水平的進步,未來將反哺利潤。凈資產(chǎn)收益率也保持穩(wěn)步增長。

此外,公司持續(xù)的現(xiàn)金分紅以及股權(quán)激勵計劃惠及了廣大股東和公司員工,股份回購計劃也有利于促進公司價值回歸。

汽車粉末冶金零件未來空間增量200億

粉末冶金產(chǎn)業(yè)憑借自身的優(yōu)勢不斷升級滲透到新的產(chǎn)業(yè)中,形成了以汽車、家電行業(yè)為主體,以航空、醫(yī)療等行業(yè)為目標領(lǐng)域的發(fā)展結(jié)構(gòu)。汽車粉末冶金零件占據(jù)了國內(nèi)粉末冶金市場的半壁江山,但單車粉末冶金零件用量較歐洲和北美地區(qū)仍有較大提升空間,依照北美標準進行測算,未來國產(chǎn)汽車粉末冶金零件空間增量達200億。國內(nèi)粉末冶金企業(yè)料將在進口替代和新產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域充分競爭,東睦股份作為國內(nèi)粉末冶金行業(yè)的龍頭企業(yè),充分享受行業(yè)增長擴容帶來的紅利。

投資建議:因家電行業(yè)景氣度下行、長春東睦和科達磁電預(yù)計主要于2019年貢獻增長,我們預(yù)計東睦股份2018-2020年營業(yè)收入分別為20.49億元、24.60億元、28.50億元(此前預(yù)測2018-2019分別為19.17億元、21.83億元),歸母凈利潤分別為3.19億元、4.01億元、4.95億元(此前預(yù)測2018-2019為3.41億元、3.67億元),對應(yīng)EPS分別為0.49、0.62、0.77元,以2018年12月14日收盤價計算PE分別為13倍、11倍、9倍。基于公司的行業(yè)龍頭地位,未來盈利情況較為確定,估值較低,維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示:消費不及預(yù)期;公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期;新項目投產(chǎn)不及預(yù)期等。